原标题：【国金晨讯】A股一周策略：反弹行情何以更看好港股？

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【策略张弛】时不待我，反弹行情何以更看好港股？1、宏观数据改善及新一轮“政策组合拳”将进一步强化A股上涨逻辑；2、当前时点，何以更加看好港股反弹行情？当前港股市场处于底部区域，其基本面跟随国内经济已经筑底，且持续性复苏预期亦在政策“组合拳”引导下逐步增强；考虑到港股流动性将同时受益于海外及本土的趋势性改善，意味着“分子”（盈利，稳中有升）、“分母”（估值，趋于扩张）共振影响下，将有望在反弹中迎来更大的“弹性”。

【宏观赵伟】鲍威尔需要权衡两大风险：紧缩不足带来的通胀风险和紧缩过度带来的衰退风险。关于紧缩不足，既要防止加息幅度不够，又要防止过早降息。面对理论的三大不确定性，美联储一方面不断地放慢加息的幅度和频次，另一方面又对加息的终点水平进行模糊化处理，以保持一定的灵活性。展望未来，即使年内暂停加息靴子落地，明年通胀反弹的风险或推迟美联储降息，进而又增加了经济和金融的脆弱性。叠加政治大年，海外的扰动不可低估。

【宏观赵伟】大类资产9月展望：国内市场，伴随“政策底”的夯实，“经济底”即将出现，将有助于“内外资”情绪、“股商”定价，由分化走向收敛。当下，市场“情绪底”已现，“印花税”等利好已驱动A股企稳反弹；随着修复企业信心、促销费、稳地产等一系列政策逐步落地，“经济底”或于4季度出现，将助力市场的信心修复，“内外资”情绪、“股商”走势也有望收敛。

【宏观赵伟】外汇存款准备金率下调，影响几何？短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。前期贸易顺差下美元积累形成“二级储备”，或减轻贬值的自我强化。近期，人民币离在岸价差已由高位420bp收窄至174bp，3M风险逆转因子走低也显示贬值压力已得到一定释放。政策加码下经济基本面未来的走向，将是中期人民币走势的关键。

【宏观赵伟】8月PMI读数显示经济回升向好的积极信号不断增多，生产活动加快、需求边际转暖，企业信心持续增强。但与此同时，需求回暖的基础有待巩固，出口链和地产链的拖累依然较大、用工景气度仍处低位、服务业动能不断放缓。伴随政策落地效果持续显现，内生动能有望不断增强。

【固收樊信江】新一轮存款利率下调将对冲债市上行风险。8月制造业PMI指数维持边际回升态势，但仍位于收缩区间，经济整体呈现弱修复态势。下一阶段债市或是宽货币与宽信用增量政策之间的博弈。

【机械满在朋】机械中报总结：推荐科德数控/华中数控/恒立液压/双环传动/中国船舶。行业复苏趋势确立，盈利能力持续回升。后续制造业需求有望回暖，通用机械行业上市公司估值也有望随着业绩高增的预期得以提升，建议关注高成长优质赛道机床设备、叉车、仪器仪表、工程机械、船舶等板块，关注市场份额和竞争优势有望持续提升的优质标的。

【电子樊志远】中报总结：推荐立讯精密、沪电股份、卓胜微、精测电子、北方华创。2023电子行业23H1营收11735.51亿元，同减5.35%，归母净利润344.98亿元，同减44.87%。上半年电子整体行业景气度下滑，板块表现分化明显。整体来看，电子行业基本面正在逐季改善，中长期来看，AI有望带来端侧应用，给消费电子带来新的换机需求，看好需求转好、AI新技术需求驱动及自主可控受益产业链。

【通信罗露】通信中报总结：推荐中国移动/中兴通讯/英维克/宝信软件/灿勤科技。中报情况稳中向好，AIGC海量的数据计算、传输需求带来通信与计算架构融合，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。

【电新姚遥】光伏中报总结：重点推荐阿特斯/阳光电源/通威股份/奥特维/高测股份等。近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）一体化组件龙头；2）储能；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。

【电新姚遥】海外储能中报总结：23H1海外储能需求依然强劲，大储公司盈利能力持续提升中，相关公司收入目标不断上调；但去年欧洲户储发货量的暴涨对今年户储电池出货带来一定压力，相关公司认为未来一到两个季度电池的出货将保持环比持平，并预计到年底欧洲库存将逐步恢复正常水平。

【石化许隽逸】中报总结：推荐中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、荣盛石化。2023年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一是原油价格持续维持中高位水平从而业绩确定性较强的具有上游油气资源的石油开采板块，二是伴随终端需求回暖行业景气度回升，业绩连续出现显著环比修复的的中下游石油化工板块，伴随行业龙头大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来业绩成长确定性较强。

【化工陈屹】化工行业中报：保值策略优先，建议重点关注龙头白马以及低估值+有边际变化的成长股。当前弱复苏+去库且流动性宽裕，从价格角度看，结合宏观及微观数据，基础化工板块价格进入底部区域概率较大，价格风险基本出清。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数进入10%区间，库存进入到底部区域的概率较大。

【轻工张杨桓】轻工中报总结：推荐顾家家居/志邦家居/森鹰窗业/太阳纸业/中宠股份。家居板块：H1龙头韧性凸显，地产政策逐步落地，重视相关布局机会。造纸板块：盈利磨底行业承压，纸价企稳3Q弹性可期。出口链：订单环比修复趋势确立，重视三条主线布局。宠物：外销宠食恢复优于用品，国内保持强成长态势。

【军工杨晨】军工中报总结：推荐中航沈飞/中航重机/振华风光/振华科技/北方导航。主机厂需求明朗，率先开启备货备产，新型军机持续列装；景气传导上游元器件有望迎来新一轮采购，业绩或将率先兑现；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。

【银行戚星】中报总结：推荐邮储银行、成都银行、江苏银行、杭州银行和宁波银行。从加总口径看，银行业Q2净利润和营收增速边际回升。从贷款增速看，1H23国有行和城商行增速高于股份行和农商行。净息差回落，资产质量持续向好。坚定看好板块机会：1)政策的持续加持；2）低估值保护更加明显，我们测算下估值已经畸低。

【食饮刘宸倩】中报总结：食品板块23H1业绩分化较为明显，其中速冻、休闲食品、软饮料H1恢复较好，乳制品、调味品压力仍存。我们观察到1）部分消费降级业态表现较好，如零食专营店快速开店下沉、西式快餐业态率先恢复。2）B端表现好于C端，但结构存在分化，连锁餐饮企业抗风险能力强，疫后恢复速度较小餐饮更快。我们认为下半年应持续关注餐饮需求改善，及部分细分龙头的成本拐点。

【农林牧渔刘宸倩】农牧行业中报：建议关注巨星农牧/牧原股份/圣农发展/益生股份/隆平高科等。生猪养殖：去产能大概率成为今年生猪养殖行业的主旋律，当前股价在底部区间，建议积极布局。禽类养殖：常能持续下降，长期来看供给收缩缺口不变，伴随消费好转价格有望逐步回暖。种子板块：转基因作物商业化或提上日程，竞争格局有望改善，集中度提升可期。

【国金公用事业】火电：建议关注资产高质量的龙头企业华能国际，以及积极承担省内保供任务的皖能电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。环保：建议关注节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能。

【医药赵海春】首次覆盖&关注圣诺生物，原料药业务驱动22年增长，股权激励彰显公司信心。多肽重磅药物迭出，专利期将至叠加仿制药上市或致全球多肽产能稀缺。原料药与制剂管线丰富，多项核心技术保证后续研发进展。原料药出口海外增长以及CDMO业务逐渐放量有望进一步贡献业绩增量。

重点推荐

时不待我，反弹行情何以更看好港股？

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：1、宏观数据改善及新一轮“政策组合拳”将进一步强化A股上涨逻辑；2、当前时点，何以更加看好港股反弹行情？当前港股市场处于底部区域，其基本面跟随国内经济已经筑底，且持续性复苏预期亦在政策“组合拳”引导下逐步增强；考虑到港股流动性将同时受益于海外及本土的趋势性改善，意味着“分子”（盈利，稳中有升）、“分母”（估值，趋于扩张）共振影响下，将有望在反弹中迎来更大的“弹性”。

风险提示：国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币紧缩超预期。

雾中前行：鲍威尔的三个理论难题及其政策含义

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：鲍威尔需要权衡两大风险：紧缩不足带来的通胀风险和紧缩过度带来的衰退风险。关于紧缩不足，既要防止加息幅度不够，又要防止过早降息。面对理论的三大不确定性，美联储一方面不断地放慢加息的幅度和频次，另一方面又对加息的终点水平进行模糊化处理，以保持一定的灵活性。展望未来，即使年内暂停加息靴子落地，明年通胀反弹的风险或推迟美联储降息，进而又增加了经济和金融的脆弱性。叠加政治大年，海外的扰动不可低估。

风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。

9月展望：从“分化”走向“收敛”？——大类资产月报第4期

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：国内市场，伴随“政策底”的夯实，“经济底”即将出现，将有助于“内外资”情绪、“股商”定价，由分化走向收敛。当下，市场“情绪底”已现，“印花税”等利好已驱动A股企稳反弹；随着修复企业信心、促销费、稳地产等一系列政策逐步落地，“经济底”或于4季度出现，将助力市场的信心修复，“内外资”情绪、“股商”走势也有望收敛。

风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。

外汇存款准备金率下调，影响几何？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。前期贸易顺差下美元积累形成“二级储备”，或减轻贬值的自我强化。近期，人民币离在岸价差已由高位420bp收窄至174bp，3M风险逆转因子走低也显示贬值压力已得到一定释放。政策加码下经济基本面未来的走向，将是中期人民币走势的关键。

风险提示：美联储货币政策紧缩超预期、国内经济修复不及预期。

存款利率下调，今时与往日？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：存款利率下调有助于银行维护合理利润和净息差水平，增强支持实体的可持续性。2023年上市银行公布中报显示，接近一半的银行净息差在1.8%以下、低于合意水平。存款利率下调引导负债端成回落、缓解资本约束，提高信贷供应能力。近期，政策层也持续释放信号，“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。

风险提示：经济修复和政策效果不及预期，资金空转加剧。

8月制造业PMI点评：美国制造业低位企稳

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：股市冲高回落，美元美债收益率上涨。同日公布的非农就业数据虽超出预期，但前值下修幅度较大，市场交易加息预期缓和，美股开盘上涨，美债收益率及美元指数下跌。22点，PMI数据公布后，股市反应平淡，美债收益率短暂波动后上涨。截至收盘，股市表现涨跌不一。10年期美债收益率涨6.5BP至4.18%；美元指数上涨0.6%至104。

风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。

存款利率下调对冲债市上行风险，关注短端调整后配置机会

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：新一轮存款利率下调将对冲债市上行风险。8月制造业PMI指数维持边际回升态势，但仍位于收缩区间，经济整体呈现弱修复态势。下一阶段债市或是宽货币与宽信用增量政策之间的博弈。

风险提示：宏观政策调整超预期；宏观经济修复超预期。

中报总结

机械行业中报总结：需求复苏趋势确立，看好顺周期及自主可控板块

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：随着经济逐步企稳，后续制造业需求有望回暖，通用机械行业上市公司估值也有望随着业绩高增的预期得以提升，建议关注高成长优质赛道机床设备、叉车、仪器仪表、工程机械、船舶等板块，关注市场份额和竞争优势有望持续提升的优质标的。建议关注科德数控、华中数控、恒立液压、双环传动、中国船舶。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。

电子行业中报总结：电子业绩分化明显，关注底部需求转好方向

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：整体来看，电子行业基本面正在逐季改善，中长期来看，AI有望带来端侧应用，给消费电子带来新的换机需求，看好需求转好、AI新技术需求驱动及自主可控受益产业链。重点受益公司：立讯精密、沪电股份、卓胜微、精测电子、北方华创。

风险提示：需求恢复及库存去化不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

石化行业中报总结：上游持续强劲，下游逐步改善！

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：2023年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一是原油价格持续维持中高位水平从而业绩确定性较强的具有上游油气资源的石油开采板块，二是伴随终端需求回暖行业景气度回升，业绩连续出现显著环比修复的的中下游石油化工板块，伴随行业龙头大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来业绩成长确定性较强。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、荣盛石化。

风险提示：油气田投产进度不及预期；地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；三方数据误差影响；汇率风险；其他不可抗力风险。

化工行业中报总结：化工处于磨底期，静待底部反转

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：当下宏观有两个大的背景，一是弱复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了行情偏主题以及板块轮动快。从价格角度看，基础化工板块价格进入底部区域概率较大，价格风险基本出清。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数进入10%区间，库存进入到底部区域的概率较大。我们认为在当前宏观及产业背景下，保值策略优先，建议重点关注龙头白马，其次，建议关注低估值+有边际变化的成长股。

风险提示：国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

光伏板块中报总结：环节表现分化，龙头优势放大

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：2023年上半年光伏产业链供给释放带动价格下降，需求高景气带动产业链出货量维持高增，上半年主要环节营收维持增长，板块利润增速略高于出货增速，板块盈利能力同比仍略有提升。单二季度看，各环节盈利能力出现分化，因二季度中后期产业链价格快速下降，终端观望情绪浓厚、行业稼动率下降，且下游环节普遍计提一定比例资产减值，企业盈利承压。下半年行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线

风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。

海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利持续提升

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：从2023年海外储能公司半年报情况来看，海外储能需求依然强劲，大储公司盈利能力持续提升中，相关公司收入目标不断上调；但去年欧洲户储发货量的暴涨对今年户储电池出货带来一定压力，相关公司认为未来一到两个季度电池的出货将保持环比持平，并预计到年底欧洲库存将逐步恢复正常水平。

风险提示：原材料价格波动超预期；国际贸易风险；海外储能政策不及预期风险；汇率波动风险。

食品饮料中报总结：分化中前行，龙头韧劲足

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：食品板块23H1业绩分化较为明显，其中速冻、休闲食品、软饮料H1恢复较好，乳制品、调味品压力仍存。我们观察到1）部分消费降级业态表现较好，如零食专营店快速开店下沉、西式快餐业态率先恢复。2）B端表现好于C端，但结构存在分化，连锁餐饮企业抗风险能力强，疫后恢复速度较小餐饮更快。我们认为下半年应持续关注餐饮需求改善，及部分细分龙头的成本拐点。

风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

农林牧渔行业中报总结：养殖板块盈利能力分化，关注政策对种子板块催化

刘宸倩

农林牧渔组

农林牧渔首席分析师

核心观点：养殖板块盈利能力分化，关注政策对种子板块催化。2023H1农林渔牧板块实现营业收入为5965亿元，同比增长9.87%，板块营收端稳健增长；实现归母净利润-116.64亿元，同比减少11.15%。2023Q2农林渔牧板块营业收入为3073亿元，同比增长4.75%，环比增长6.24%;实现归母净利润-73.21亿元，同比减少677.17%，环比减少68.55%，收入与利润的波动主要受畜禽养产品价格影响。

风险提示：产能去化不及预期；转基因玉米推广进程延后；动物疫病爆发；农产品价格波动。

轻工行业中报总结：细分板块已现改善，龙头确定性凸显

张杨桓/尹新悦

轻工组

轻工行业研究员

核心观点：1）家居板块：H1龙头韧性凸显，地产政策逐步落地，重视相关布局机会；2）造纸板块：盈利磨底行业承压，纸价企稳3Q弹性可期；3）宠物板块：外销宠食恢复优于用品，国内保持强成长态势。出口链建议从三条主线进行重点布局：①产品创新升级/新客户导入/新渠道结构优化型出口标的；②低基数+补库带动恢复型出口标的；③OBM跨境电商。推荐组合：中宠股份、太阳纸业、顾家家居、志邦家居、森鹰窗业。

风险提示：地产竣工改善速度与进度不及预期的风险；原料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期导致提价不及预期的风险；新品推广不及预期的风险；代工商大客户流失的风险。

通信行业中报总结：通信与计算融合，关注新基建和AIGC驱动的结构性成长机会

罗 露

通信组

通信首席分析师

核心观点：通信行业23年中报情况稳中向好，展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来通信与计算架构融合，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。推荐组合：中国移动、中兴通讯，英维克，宝信软件、灿勤科技。

风险提示：运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期；AI应用落地不及预期；上游原材料持续短缺。

军工行业中报总结：增速放缓内部分化，静候新订单落地

杨 晨

军工组

军工首席分析师

核心观点：主机厂需求明朗，率先开启备货备产，新型军机持续列装；景气传导上游元器件有望迎来新一轮采购，业绩或将率先兑现；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。推荐组合：中航沈飞、中航重机、振华风光、振华科技、北方导航。

风险提示：“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。

公用事业行业中报总结：火电狂飙、绿电高歌，吹响防御性号角

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：火电：建议关注火电资产高质量的龙头企业华能国际，以及积极承担省内保供任务的皖能电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。环保：建议关注节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖）风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不及预期；电力市场化进度不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。推荐：华能国际、皖能电力、龙源电力、中国核电、双良节能。

风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不及预期；电力市场化进度不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。

银行业中报总结：业绩分化，关注结构性机会

戚 星

金融组

金融行业研究员

核心观点：坚定看好板块机会。第一，政策的持续加持。7月份以来，房地产政策持续放出。在过往的周报中，我们多次强调，7月24日政治局会议中地产表述是关键转折，之后的政策变化的是节奏，不变的是方向。逻辑正在逐步兑现。第二，低估值保护更加明显，我们测算，在“表内关注类贷款全部计入不良+表内外非标全部计入不良”的极端假设下，上市银行的市净率理论边界在22年和1H23分别为0.71x和0.69x，也明显高于当下0.5x的板块估值，估值已经畸低，给政策落地节奏可能带来的扰动提供了对冲。推荐：邮储银行、成都银行、江苏银行、杭州银行和宁波银行。

风险提示：宏观经济超预期收缩；贷款质量超预期恶化；房地产政策落地不及预期。

今日关注

圣诺生物公司深度研究：固相多肽合成赛道龙头，CDMO业务成长中

赵海春

医药组

医药行业分析师

核心观点：原料药业务驱动22年增长，股权激励彰显公司信心。利拉鲁肽等多肽重磅药物迭出，专利期将至叠加仿制药上市或致全球多肽产能稀缺。原料药与制剂管线丰富，多项核心技术保证后续研发进展。

风险提示：研发失败风险、一致性评价未通过风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险、股东减持等风险。

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