原标题：【国金晨讯】黄金：实际降息前黄金股相对收益更为明显

今日精选

【策略张弛】8月社融信贷超预期，经济悲观预期有望逐步化解，静待增量需求释放，市场流动性仍偏弱。维持对A股市场：依然看好反弹行情，但继续强调在国内经济尚未进入被动去库阶段之前，空间有限，切勿追高。一方面，当前A股性价比凸显；另一方面，国内经济数据的持续改善或正在逐步修复市场的悲观预期，后续企业盈利有望呈现改善趋势。

【固收樊信江】8月金融数据超预期，但居民及企业中长期信贷规模弱于去年同期，反映当前经济修复节奏仍偏慢。固收投资策略：当前债市短端或迎来修复窗口期。一方面，9月以来利率债短端调整幅度大于长端；另一方面，稳增长诉求下，央行呵护流动性意愿较强，下一阶段总量及结构货币政策仍有发力必要与空间，或将通过增加公开市场投放+降准的方式缓解稳增长政策带来的流动性收敛压力，关注资金价格回落带来的债市短端修复机会。

【金属李超】首次覆盖&推荐山东黄金，公司聚焦黄金主业，受益金价上涨增厚利润空间，业绩大幅增长。内部探矿增储，外部并购扩张控股银泰，资源、产量增长可期，预计23-25年自产金销量为39.8/44.6/50吨。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价利好公司业绩。

【医药袁维】持续关注鱼跃医疗，公司以17.3元/股受让623万股员工持股计划，以净利润增长目标为考核，彰显未来发展信心。施行持股计划支付费用摊销影响有限，有效激发员工积极性。研发创新稳步推进，CGM产品顺利上市推广。

重点推荐

8月社融启示：反弹确立，但空间有限

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：我们维持对A股市场：依然看好反弹行情。一方面，当前A股性价比凸显。从5年滚动均值来看，万得全A的ERP已经处于1倍标准差上限，股债收益差已经刺破2倍标准差下限。另一方面，国内经济悲观预期或正在逐步化解，后续企业盈利有望呈现改善趋势。不过，考虑到国内经济及流动性总体依然偏弱，我们将继续强调：在国内经济尚未进入被动去库阶段之前，继续维持A股宽幅震荡的反弹行情，空间有限，切勿追高。

风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）消费能力回升弱于预期；（3）工业用电增速持续疲弱。

信贷强预期与弱结构，债市短端或迎来修复机会

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：一、广义流动性持续收紧，居民提前还贷压力有所缓解。二、信贷超预期源于票据冲量，中长期贷款占比回落下，信贷结构问题凸显。三、地方债发行放量助力政府债融资，关注9-10月政府债放量对社融的拉动作用。四、投资策略：强预期与弱结构，债市短端或迎来修复机会。

风险提示：经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。

黄金：实际降息前黄金股相对收益更为明显

李超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：上周COMEX黄金价格-1.02%至1916.6美元/盎司，美债10年期TIPS上涨1BP至1.93%。COMEX黄金库存去库0.24百万金衡盎司至21.15百万金衡盎司。美国至9月1日当周初请失业金人数21.6万人，低于预期的23.4万人，8月ISM非制造业PMI 54.5，高于预期的52.5。美国初请失业金人数低于预期和非制造业超预期繁荣，叠加非美经济体经济数据疲软，一定程度上削弱了美国经济衰退预期，提振美元、压制金价。但市场仍预计美联储加息周期进入尾声，Fed Watch工具显示9月美联储不加息为92%，11月不加息概率为53%，定价2024年5月开始降息。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。

风险提示：项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

山东黄金公司深度研究：黄金龙头迎风启航

李超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：聚焦黄金主业，业绩大幅增长。公司为纯黄金标的，1H2023黄金业务营收占比达到97.69%，毛利占比为94.5%，其中自产金营收和毛利占比分别为26.49%和88.67%，贡献主要利润来源。2021年山东省内两家地方企业金矿安全生产事故的影响逐渐消退， 1H2023实现营业收入274.25亿元，同比-8.03%，同期管理费用下降，公允价值变动收益转正，同期金价上涨增厚利润空间，1H2023归母净利润8.80亿元，同比+58.26%。

风险提示：黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。

今日关注

鱼跃医疗公司点评：新员工持股计划发布，彰显公司长期发展信心

袁 维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点：公告拟以17.30元/股的价格向参加对象受让623万股股票，占公司当前股本总额的0.6215%，其中首次授予593万股，预留30万股。本次员工持股计划参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监视、高级管理人员、公司（含控股子公司）中层管理人员及其他核心骨干员工等不超过150人。我们认为设置净利润快速增长目标，彰显公司未来发展信心。预计股份支付费用1.03亿，将有效激发员工积极性。研发创新稳步推进，CGM产品顺利上市推广。

风险提示：新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

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