原标题：【国金晨讯】大场静待“宽货币”，小场还能“火”多久？

今日精选

【宏观赵伟】24年度策略：23年美国经济超预期，但核心支撑逻辑依次变化或带动24年美国经济下行。23年国内经济修复屡低预期，24年财政政策由“蓄力”转向“发力”，当前实际利率处历史绝对高位且下行趋势已确定、实际库存水平处历史低位且修复趋势已开启，加之政策加持，经济表现预计较23年改善。经济亮点需政策，更可行思路是通过中央“加杠杆”的方式，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等。

【石化许隽逸】24年度策略：维持石化行业买入评级，建议关注中石油/中海油/中石化/桐昆股份/新凤鸣。由于重点产油国原油供应边际增量有限，全球出行强度持续维持复苏态势，原油价格有望持续维持中高位震荡。同时，伴随下游终端消费需求好转，涤纶长丝产能集中投放期即将结束，有望迎来长丝行业供需格局拐点。此外，民营炼化企业持续全面布局产业链深加工，炼油板块业绩有望维持强劲，化工板块业务有望实现复苏。

【策略张弛】本次反弹行情或尚未结束，中小盘、主题有望持续占优。首先美债利率下行方向未变，仍是核心驱动，国内经济仍是非核心因子；其次，类“平准基金”陆续入场有望提振信心、注入流动性；最后，24H1“宽货币”或势在必行，年初转向概率较高，有望驱动A股。成长大概率轮动，行业配置建议：①汽车受益智能汽车大赛道；②电子/传媒/计算机等受益AI；③医药生物；④机械自动化；⑤电力设备；⑥港股反弹；⑦黄金。

【宏观赵伟】本轮加息周期以来，美国地产市场韧性较强，今年房价增速呈现加速回升的态势；一是紧张的住房市场使地产周期对加息的敏感度降低；二是加息的紧缩效应被弱化，缓和了加息对住房市场的冲击；住房价格是美国CPI通胀的主要贡献项，影响通胀中枢水平。明年通胀大幅反弹风险较低，房价可能延缓明年四季度通胀的下行速度；美联储降息决策考察通胀与失业，明年重心或移至经济与金融风险，通胀的影响权重降低。

【宏观赵伟】11月美债利率快速回落是海外市场最鲜明的主线，其受供需矛盾缓和、经济数据走弱、投机扰动缓和三方面推动。国内市场焦点则是人民币汇率大幅升值，但受基本面复苏波折与货币宽松低预期影响，对权益市场支撑相对有限。12月美债收益率回落或“告一段落”，分子端下行趋势的延续或成市场聚焦的“新变量”，需关注周期股等回调的风险；国内政策发力的持续性与北上资金的边际变化是需要重点留意的“新变量”。

【前瞻龚轶之】建议关注成瘾类（白酒）/高端类（高端白酒、珠宝、服饰）/服务类（医疗、餐饮）赛道。复盘1990s以来日本消费价格变动差异，提价能力强的消费品类特征为1）具备成瘾性，以烟草和烧酒为代表；2）具备高端属性，以均价很高的日本上学用包、戒指为代表；提价能力弱的消费品类特征为1）耐用程度高且制造门槛较低，以家用电器、家用纺织品为代表；2）主要用户为儿童的品类，以童装为代表。

【石化许隽逸】OPEC+宣布24Q1进一步自愿减产220万桶/日，本次会议减产配额仅持续到24年3月底，Q2-Q4配额由各成员国调整。综合来看，OPEC+内部对减产态度趋向自由化，不进行强制约束，但也不放任供应导致油价大幅下跌：如果油价走强，可能会逐步恢复供应，价格如果大幅走低，预计主要国家额外减产将有效执行，因此判断油价中枢高位震荡的概率较大。

【医药赵海春】持续关注神州细胞，公司自研PD-1头颈鳞癌NDA获受理，为此适应症的首个国产PD-1，研发实力再获验证，空间可期。重组新冠疫苗获批紧急使用，该新冠疫苗对目前流行毒株具有更强针对性，并对其各亚种更具广谱性。

2024年度策略

2024年宏观经济形势展望：江春入旧年

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：2024年，财政政策由“蓄力”转向“发力”的过程，经济“周期”的力量，也有利于增长中枢的抬升。当前实际利率处于历史绝对高位且下行趋势已确定、实际库存水平处于历史低位、修复的趋势也已开启，加之政策加持，2024年经济表现较2023年或有所改善。经济亮点或需要回到政策本身寻找，更可行的思路是通过中央“加杠杆”的方式，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等。

风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

石油化工2024年度报告：2024大有可为！

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：1、央企改革效果超预期：20美金/桶左右的油价波动已较难造成三桶油业绩大幅波动2、涤纶长丝产能投放窗口期即将结束，市场供需格局或将出现反转3、炼油板块强劲推动大炼化龙头业绩复苏，产业链深加工有望为成长赋能相关标的：我们建议关注（1）上游具有油气资产的高股息强防御央企改革龙头：中国石油，中国海油，中国石化；（2）下游行业拐点有望临近的涤纶长丝龙头：桐昆股份，新凤鸣。

风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）地缘政治事件造成供应端不确定性的风险。

重点推荐

A股投资策略周报：大场静待“宽货币”，小场还能“火”多久？

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：为何我们依然认为本次反弹行情尚未结束?原因有三，层层递进。首先，美债利率仍是核心驱动，且反复向下的方向未变。哪怕是国内经济再次放缓，也因其年内不会触及“拖累阈值”而仍是非核心因子。其次，监管层高度关注市场走势，类“平准基金”陆续入场将有望提振市场信心及注入增量流动性。最后，2024H1“宽货币”或势在必行，且年初转向概率较高，将有望驱动A股迎来“躁动行情”。

风险提示：国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低预期；美债收益率反弹超预期。

降息的阻力：美国地产周期与再通胀风险

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：明年通胀大幅反弹风险较低，房价可能延缓明年四季度通胀的下行速度。房价增速领先住房通胀增速16-18个月左右，今年上半年以来房价的回升可能在明年四季度影响通胀。全年来看，IMF预计明年美国CPI同比降至2.7%，美联储预计明年PCE同比降至2.5%，我们预计明年美国CPI增速降至2.5%，通胀仍延续下行，但斜率较今年放缓。

风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

大类资产月报第7期：12月展望，寻找“新”变量？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：国内市场，政策发力的持续性、与北上资金的边际变化，是需要重点留意的“新变量”。一方面，10月底“万亿国债”的增发、10月广义财政支出的“加速”，政策加码已有显现；12月，关键会议等透露的政策节奏同样值得关注。另一方面，基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性，与北上资金的行为会否“共振”，也是市场破局“关键”之一。

风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。

1990年后日本消费品提价能力比较

龚轶之

前瞻研究组

前瞻研究员

核心观点：提价能力强的消费品类特征：1）具备成瘾性，以烟草和烧酒为代表。2）具备高端属性，以均价很高的日本上学用包、戒指为代表。提价能力弱的消费品类特征：1）耐用程度高且制造门槛较低，以家用电器、家用纺织品为代表。2）主要用户为儿童的品类，以童装为代表。

风险提示：人口老龄化进度差异、经济发展水平差异、国别差异。

今日关注

OPEC+：减产自由化！

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：综合来看，OPEC+内部对减产态度趋向自由化，不进行强制约束，但也不会放任供应导致油价大幅下跌：如果油价走强，可能会逐步恢复供应，价格如果大幅走低，预计主要国家额外减产将有效执行，所以总体油价中枢还是处于高位震荡的概率大。

风险提示：（1）地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险。

神州细胞公司点评：PD-1头颈鳞癌NDA，新疫苗获批，实力再验证

赵海春

医药组

医药行业分析师

核心观点：12月2日，公司新4价重组新冠疫苗在中国获批紧急使用。此前，公司自研PD-1菲诺利单抗治疗头颈部鳞状细胞癌（HNSCC）的上市申请获受理，这将是此适应症的首个国产PD-1。目前全球新冠流行株皆为XBB衍生亚种，含XBB亚种S蛋白的新4价新冠疫苗，对目前流行毒株具有更强针对性，并对其各亚种更具广谱性。菲诺利单抗针对头颈鳞癌的国产首个申请上市获受理，研发实力再获验证。

风险提示：新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

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