原标题：【国金晨讯】关注华为产业链投资机遇期；AI产业“红利”或向下游

今日精选

【宏观赵伟】疫情冲击以来，美国经济“冰火两场天”的状态持续至今，不同部门的周期明显错位。1960年“滚动衰退”的终局是“滚动复苏”，本次或也将迎来滚动复苏，半导体/计算机/国防住宅等行业可能率先回暖。当前美国财政扩张面临的约束及风险与过往已不再相同，财政刺激可能面临更多的后遗症、更低的持续性。高利率背景下的信用收缩和潜在金融风险的暴露仍可能中断“滚动复苏”的进程。

【宏观赵伟】大类资产周报8：国内大宗商品自6月来大幅走强，能化品与黑色系表现尤为突出，汇率贬值叠加供给冲击是重要驱动。此外，部分品类商品低库存放大了供需面、交易面的扰动，导致了价格的大幅飙升。展望未来，汇率与供给扰动或有所退坡，经济逐步企稳、地产政策加码，需求端有望成为部分商品续涨的“接力棒”，关注低库存与需求改善的共振。【宏观赵伟】8月CPI同比转正，主因非食品端支撑，与原油等大宗商品涨价有关，服务价格亦有贡献。往后来看，物价已处于上行通道，中性情景下，CPI同比或温和上涨至年底的1%左右，关注部分低库存商品释放的涨价信号等。PPI也处于向上修复通道，中性情景下，年底或上行至-1.5%左右。

【策略张驰】在当前TMT二次回调所持续的时间和下跌幅度均已经达到历史均值水平的背景下，我们认为后续AI板块仍然具备投资机会，但板块表现大概率出现分化，即具备基本面支撑或业绩兑现确定性较高的板块有望具备更高的超额收益。我们结合微观财务和资金面数据，筛选出盈利拐头向好+机构持仓仍有上行空间+估值合理方向：传媒＞计算机。

【固收樊信江】今年债市三次“急跌”，下一阶段去向：1）CPI由负转正或为阶段性表现，后续仍有转负可能；2）PPI已进入见底回升周期，生产资料同比降幅大幅收窄 ；3）投资策略：9月以来利率债短端跌幅大于长端，城投、二永债长端跌幅大于国债及存单。下阶段债市短端配置性价比或大于长端，资产配置排序如下：1Y短久期网红区域城投债>1Y二永债>1Y发达区域城投债>1Y国债>=同业存单>10Y国债>30Y国债。

【电子樊志远&通信罗露&军工杨晨】建议积极关注华为产业链投资机遇期，推荐卓胜微/伟测科技/精测电子/灿勤科技等。电子行业需求在逐步复苏，华为及苹果新机正在积极拉货，建议关注受益产业链，看好需求转好、自主可控及Ai新技术驱动受益产业链。通信板块盈利能力回升，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域，其中市场格局好、具备规模效应的头部公司将受益。卫星互联网为新域新质作战力量重点建设方向，是新时代大国战略竞争的制高点，空天一体化战略建设推进，前端卫星制造环节有望率先收益，建议关注射频链核心T/R芯片供应商。

【地产杜昊旻】随着后续商品住宅逐步回归商品属性以及新房备案价进一步松动，市场化将逐渐在商品房市场上发挥主导作用。拥有好区位、好配套、好品质的项目更受市场青睐，最终实现市场的优胜劣汰。因此重点布局核心一二线城市、主打改善产品的房企在未来行业中将更加具有竞争力，重点推荐建发、绿城、滨江、中海等头部央国企及改善型房企。同时随着政策不断落地，将带动新房、二手房市场活跃度持续提升，利好拥有核心竞争力的房产中介平台贝壳。

【电子樊志远】首次覆盖&关注高通，公司系手机SoC全球龙头，当前手机业务受到全球手机市场景气度下滑影响承压，目前积极拓展混合式AI应用。混合式AI较纯云端部署更具优势，将带动端侧、边缘侧AI部署。公司积极布局软件生态与硬件开发，凭借市场地位与技术优势有望充分受益，未来手机业务有望受益于手机端AI部署以及手机市场复苏。

重点推荐

美国经济“滚动衰退”的终局：滚动复苏 or 全面衰退？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：高利率背景下的信用收缩和潜在金融风险的暴露仍可能中断“滚动复苏”的进程。商业银行信用仍处于收缩区间，信贷呈现出“供求双弱”的状况。企业债到期高峰期为2024和2025年。30年房贷利率升至7%以上，10年期国债利率高达4.2%。债务的到期置换将使得各个部门及行业均面临高利率压力。

风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。

大类资产周报第8期：商品市场，缘何而强？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：随着经济逐步企稳、地产政策不断加码，需求端有望成为部分商品续涨的“接力棒”，关注有望受益地产边际改善、低库存但前期滞涨的品类。近期，政策加码下，8月制造业PMI已超季节性改善；基本面改善或成部分商品后续动能。铜、铝、螺纹钢、沥青等，在历轮地产周期中均有较好市场表现，叠加低库存的优势，后续或有更大价格弹性。

风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。

2023年8月物价点评：物价回升，后续关注什么？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：CPI同比转正，主因非食品端支撑。8月，CPI同比转正至0.1%、上月为-0.3%，环比持平于0.2%。其中，食品环比由降转涨至0.5%、低于近年同期均值的1.3%，受鲜果供给上量拖累明显，但前期拖累较大分项、猪肉，环比转正至11.4%。相较于食品端，非食品环比0.2%、延续高增，近10年同期为0.01%左右。

风险提示：猪价大幅反弹，疫情反复。

AI产业“红利”或向下游转移，TMT如何布局？

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：在当前TMT二次回调所持续的时间和下跌幅度均已经达到历史均值水平的背景下，我们认为后续AI板块仍然具备投资机会，但板块表现大概率出现分化，即具备基本面支撑或业绩兑现确定性较高的板块有望具备更高的超额收益。我们结合微观财务和资金面数据，筛选出盈利拐头向好+机构持仓仍有上行空间+估值合理方向：传媒＞计算机。

风险提示：行业发展不及预期、产业龙头公司业绩不及预期。

今年债市三次“急跌”，下一阶段债市将何去何从？

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：尽管债市受稳增长政策落地、宽信用政策进一步升温、资金收敛、机构止盈等多维度因素影响再次迎来大幅调整，但我们认为本轮债市调整仍为阶段性。稳增长诉求下，货币政策并未转向，叠加未来月均MLF到期规模较高，年内降准降息概率仍较大，货币政策宽松落地后短期10Y国债或将围绕2.6%-2.65%中枢波动。策略方面，9月以来利率债短端跌幅大于长端，城投、二永债长端跌幅大于国债及存单。下阶段债市短端配置性价比或大于长端，资产配置排序如下：1Y短久期网红区域城投债>1Y二永债>1Y发达区域城投债>1Y国债>=同业存单>10Y国债>30Y国债。

风险提示：经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。

关注华为产业链投资机遇期

樊志远/罗露/杨晨

电子/通信/军工组

电子/通信/军工首席分析师

核心观点：电子：本周重点关注需求转好重点受益产业链、半导体设备、存储芯片、PCB/CCL。电子行业需求在逐步复苏，华为及苹果新机正在积极拉货，建议关注受益产业链，看好需求转好、自主可控及Ai新技术驱动受益产业链。

通信：本周重点关注运营商战略配置价值、华为产业链、边缘计算与液冷等趋势性机会。通信板块盈利能力回升，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域，其中市场格局好、具备规模效应的头部公司将受益。

军工：卫星互联网为新域新质作战力量重点建设方向，是新时代大国战略竞争的制高点，空天一体化战略建设推进，前端卫星制造环节有望率先收益，建议关注射频链核心T/R芯片供应商。

风险提示：新能源车/智能手机销量不及预期；中美科技博弈风险等。中期调整与人员调整进度不及预期，型号研制及批产进度不及预期，新型武器装备列装进度不及预期。

汽车及汽车零部件行业深度研究：1H23大汽车板块中报业绩总结

陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：看好2023年欧美汽车市场恢复以及电动车市场高景气度。随着零部件紧缺情况逐步改善，22年下半年欧美汽车销量反弹，全年呈现“前低后高”态势。我们判断2023年欧美汽车产销有望持续恢复，接近疫情前水平。在欧洲碳减排与美国IRA补贴影响下，电动车市场将延续高景气度。重点关注受益于欧美汽车产销恢复与成功突破海外供应链标的，推荐：宁德时代、恩捷股份等。我们看好特斯拉供应链的观点维持不变，建议持续关注特斯拉等龙头供应链，持续推荐东山精密、新泉股份等，边际上看建议关注0-1的盾安环境。

风险提示：电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。

二线城市政策加速落地，四限政策有望打开

杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：随着后续商品住宅逐步回归商品属性以及新房备案价进一步松动，市场化将逐渐在商品房市场上发挥主导作用。拥有好区位、好配套、好品质的项目更受市场青睐，最终实现市场的优胜劣汰。因此重点布局核心一二线城市、主打改善产品的房企在未来行业中将更加具有竞争力，重点推荐建发、绿城、滨江、中海等头部央国企及改善型房企。同时随着政策不断落地，将带动新房、二手房市场活跃度持续提升，利好拥有核心竞争力的房产中介平台贝壳。

风险提示：政策落地进度不及预期；宽松政策对市场提振不佳；多家房企出现债务违约。

驰宏锌锗公司深度研究：锌光熠熠，高质发展

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：锌铅资源优质，核心技术指标行业领先。公司铅锌资源量3200万吨，矿山年产能39万吨，锌铅冶炼年产能63万吨，锌产品是公司主要利润来源，2022年贡献76%营收和69%毛利。1H2023公司矿山产铅4.16万吨，矿山产锌12.19万吨，生产锌产品26.4万吨，铅产品8.27万吨，均实现同比增长；营收110.13亿元，同比+1.06%，归母净利润10.69亿元，同比+5.01%。公司矿山资源优质，会泽矿业为世界品位最高的在产单体矿山，依托高品位矿山资源和持续科技创新，公司采选冶核心技术指标领先行业，显著降低生产成本，增厚利润空间。

风险提示：产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；项目建设不及预期；资产减值风险。

Alpha掘金系列之七：ChatGLM医药行业舆情精选策略——大模型微调指南

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：我们选用表现较好的LoRA模式针对前期部署的ChatGLM2进行微调。使用医药行业的个股新闻使模型直接学习，将ChatGPT3.5的输出结果作为标签让ChatGLM2进行学习。通过微调后，ChatGLM2也可以学到相应的逻辑推理能力，达到近似于ChatGPT3.5的预测效果，综合准确率达到0.9左右。利用微调后的ChatGLM模型给出的新闻标签，周度舆情精选策略的年化超额收益率为12.17%。

风险提示：大语言模型基于上下文预测进行回答，不能保证回答准确性，由此可能产生误导影响用户判断。

今日关注

高通公司深度研究：全球SoC芯片龙头，AI赋能智能终端应用有望多点开花

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：公司是手机SoC全球龙头，目前手机业务受到全球手机市场景气度下滑影响承压，目前积极拓展混合式AI应用。混合式AI较纯云端部署更具优势，将带动端侧、边缘侧AI部署。公司积极布局软件生态与硬件开发，凭借市场地位与技术优势有望充分受益，未来手机业务有望受益于手机端AI部署以及手机市场复苏。

风险提示：混合式AI发展不及预期；消费电子需求不及预期；美国制裁升级风险；库存减值风险。

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