原标题：国金晨讯丨寻找“新出海”投资机遇；23年12月经济数据点评：“稳增长”进行时

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持续推荐

1.“新出海”系列专题

重点推荐

1. 23年12月经济数据点评：“稳增长”进行时

2. 湖南黄金公司深度研究：金锑双轮，驱动成长

3. 量化漫谈系列之九：如何用FOF组合跟上微盘股指数？

今日关注

1. 华能水电公司深度研究：拥两大龙头水库，迎水光互补新机遇

2024年度策略

1. 国金研究2024年度策略报告合集（持续更新中）

今日精选

“新出海”专题

【轻工尹新悦】轻工品牌出海建议关注名创优品/乐歌股份/恒林股份/匠心家居/致欧科技等。品牌出海企业更注重本地化品牌势能构建、产业基础设施完善海外、库存管理系统、本地化运营以提高效率、多区域渠道的探索等长效竞争力的构建。建议关注三条主线：①产品差异化创新程度、品牌力构建已受到市场认可与验证的标杆型品牌出海企业；②处于品牌力构建或孵化过程中，在产品本地化创新成效具备一定成果、后续营运效率提升上具备看点的优质公司；③跨境电商基础设施。

【电新姚遥】持续重点推荐智能电表，全球智能电表市场格局分散，各地区标准不一、电网公司招标门槛不同，海外大型表企主要聚焦欧美等发达国家的高端市场，中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家市占率更高，近期在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲均实现突破，抢占海外跨国表企和当地表厂更多市场份额。重点推荐三星医疗、海兴电力，建议关注林洋能源、威胜信息、炬华科技。

【化工陈屹】化工企业海外布局基地启示：我国纺织-聚酯产业链和轮胎产业链相关公司率先实现海外多基地布局，经过多年发展产品性能质量不断提升，开始逐渐得到全球市场的认可，同时规避贸易政策波动带来的风险，提升企业经营稳定性。聚酯产业链中，看好聚酯瓶片企业未来在海外布局；汽车配套产业链中，轮胎企业海外布局较为成功。建议关注PET瓶片龙头万凯新材；头部轮胎企业赛轮轮胎、森麒麟。

【化工陈屹】国产轮胎出海建议关注赛轮轮胎/森麒麟/通用股份/玲珑轮胎。全球轮胎消费市场规模在万亿以上，欧美地区仍为核心消费市场，轮胎出口是国产胎企的必经之路。2022年我国轮胎出口量5.5亿条，占轮胎总产量的75%。全球贸易政策变化仍然存在不确定性，通过出海布局可较好规避风险。头部胎企率先出海实现全球市占率的提升，为了更好保障经营的稳定性部分胎企的全球化布局进一步优化。

【汽车陈传红】美日汽车贸易战启示中国汽车出海之路：智能化将成为中国汽车走向全球的核心竞争力，中国汽车出海欧美可能采取间接出口、海外并购以及研发合作三种途径。建议关注：①中国汽车产业未来长期优势来源于电动化智能化，建议关注拥有行业创新引领能力的华为、比亚迪、宁德时代及具备成本优势的供应链龙头；②预计未来地缘政治和国家经贸战略对汽车产能海外转移的助力作用，龙头车企全球化布局将带来持续性机会，建议关注吉利、长城、广汽以及奇瑞供应链；③汽车产业链全球化布局对企业国际化管理提出更高要求，建议关注具备全球管理经验的产业链龙头如三花智控、拓普集团、岱美股份等。

【医药赵海春】全球重磅大单品标的关注恒瑞/翰森/信达/君实/百利天恒等，低估值创新药关注健友股份等。中国大分子重磅FDA获批与数十亿美元创新项目授权海外大BD纷纷落地，开启创新药出海突破元年；国内创新项目由引入转为授权出海，美元下行、诊疗修复、大单品催化，估值、业绩、未来空间三要素皆向上。日、韩、印，创新、工艺与制造，取所长者出海。

重点推荐

【宏观赵伟】23年GDP小幅低于预期，投资需求明显升温。观点重申：2024年经济亮点或需要回到政策本身寻找，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等，是新一轮稳增长政策的核心抓手。2023年末，“万亿”国债项目下达、全国多地加快推进“三大工程”项目开工建设；12月投资需求升温、基建投资明显提速，政策落地效果正逐步显现，对经济的支撑效果有望强化。

【金属李超】首次覆盖&推荐湖南黄金，公司布局金、锑和钨全产业链，为国内锑矿开发龙头，金锑价格上涨驱动业绩提升。美联储加息周期结束，黄金股右侧配置期确认，静待主升浪到来。锑行业长期供给不足，供需缺口或将推动锑价中枢持续上行。

【金工高智威】微盘基金包括金元顺安优质精选/华夏新锦绣A/中信保诚多策略A/国金量化多因子A/建信灵活配置等。23年万得微盘股指数收益率49.88%，超越其他板块。近两年公募主动权益基金持续加仓微盘股，但较历史极端值仍有空间。预计24年微盘风格占优的行情仍将延续，筛选与万得微盘股指数走势高度相关的主动权益型基金，等权重构建微盘基金组合，月度再平衡，便于跟踪微盘基金表现并提供基金池参考。

今日关注

【国金公用环保】首次覆盖&关注华能水电，量：24/25年为公司机组投产大年，预计两年装机规模增速分别对应21.2%/9.8%，其中澜沧江/大渡河流域在建水电站计划分别于24年/25年4月全部投产。价：云南用电负荷高速增长，省内市场化电价仍有上行空间，公司已建两大多年调节水库。利：公司折旧年限偏短，24/25年存量机组折旧到期有望带来3.5/6.1亿元利润释放。

“新出海”专题

企业出海系列：日本企业出海的历史经验与重要启示

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：1、日企出海的时代背景：从“贸易战”到“失落的二十年”；2、日企出海的变迁：从“贸易立国”到“对外投资”；3、股市映射：海外扩张支撑股价表现，利润率是重要变量；4、日本企业出海的经验与启示。（1）日本经验Ⅰ：路径Ⅰ：具备相对要素成本优势的市场：中国、东盟等亚洲国家；路径Ⅱ：拥有庞大内需的市场：欧美等发达国家。（2）日本经验Ⅱ：优势制造业率先出海，并逐步向微笑曲线两端迁移。

风险提示：历史经验具有局限性。

轻工品牌出海：产品差异化为基，品牌构建、效率优化任重道远

张杨桓

轻工组

轻工行业研究员

核心观点：品牌出海企业更注重本地化品牌势能构建、产业基础设施完善海外、库存管理系统、本地化运营)以提高效率、多区域渠道的探索等长效竞争力的构建。看好产品端具备本地差异化布局能力、重视品牌力构建运营上管理效率上具备提升力的司的技资机会，名创优品，致队科技 造"线上宜家，美国有望加，完著海外布局提盈利能力) 、恒股份停境电商快速成长期，精细化运营品类丰富。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险；运费上涨风险等。

智能电表出口：看好海外增长持续性，国内表企加速全球化替代

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家的市占率更高，同时近期在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲均实现突破，抢占海外跨国表企和当地表厂更多市场份额。我们重点推荐在海外布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心厂商：三星医疗、海兴电力，建议关注林洋能源、威胜信息、炬华科技。

风险提示：国内外电表招标不及预期、电网投资进度不及预期、境外业务经营风险、市场化竞争程度加剧。

我国化工企业海外布局基地的启示：以聚酯产业和轮胎产业为例

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：1、聚酯产业链中，看好聚酯瓶片企业未来在海外布局。2、汽车配套产业链中，轮胎企业海外布局较为成功。我们建议关注头部企业赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地继续推进全球化布局。森麒麟：拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进。万凯新材：目前公司PET瓶片产能为300万吨/年，经过多年深耕海外市场，布局尼日利亚等海外基地。

风险提示：原材料大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧。

万亿市场空间广阔，国产轮胎出海开启“全球替代”

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：建议关注：①赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地继续推进全球化布局；②森麒麟：拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进；③通用股份：实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着未来两年产能放量业绩步入高速增长期；④玲珑轮胎：作为国内龙头胎企业绩实现底部反转，拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地。

风险提示：原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧。

未雨绸缪，曲突徙薪——美日汽车贸易战启示中国汽车出海之路

陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：1.智能化将成为中国汽车走向全球的核心竞争力。智能化改变了汽车的产品形态和商业模式，智能化的水平差异将会带来产品力的巨大差异。生产成本优势叠加电动化和智能化的绝对领先，中国汽车自主品牌全球市占率将持续提升，即使与欧美国家存在潜在的贸易摩擦风险，仍可以通过多种途径确保扩张趋势。2.中国汽车出海欧美可能采取间接出口、海外并购以及研发合作三种途径。间接出口可以成为直接出口受限的替代方案，产业链龙头企业加快海外建厂进程，具备全球化管理经验的企业将率先受益；海外并购可以实现欧美市场的快速进入，以及对产业链、产品线和品牌影响力的拓展；研发合作是指凭借在电动化和智能化领域的积累，产业链具有核心技术优势的企业可以通过“技术换市场”模式和欧美品牌的背书效应快速进入欧美市场。

风险提示：贸易摩擦超预期的风险，全球汽车需求低于预期的风险等。

从生物类似物到创新分子，中国药企出海皆胜

赵海春

医药组

医药行业分析师

核心观点：大分子重磅药FDA获批突破，成长重回主线。（1）中国原研创新药美国获批，百济、金斯瑞、君实、和黄、亿帆首开先河。（2）监管革新，药企研发；国内创新项目，由引入转为授权出海，拐点已现。（3）美元下行、诊疗修复、大单品催化，估值、业绩、未来空间三要素皆向上。中国数十亿美元创新项目授权海外大BD纷纷落地，开启创新药出海突破元年。选择更优、更快和更国际化标的，选ADC、自免、GLP-1、AD赛道与龙头。

风险提示：国际化相关的汇兑风险、国内外政策波动风险、投融资周期波动风险以及并购整合不达预期等风险。

重点推荐

23年12月经济数据点评：“稳增长”进行时

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：GDP小幅低于预期，投资需求明显升温。2023年四季度和全年GDP增速略低于预期，12月经济指标中投资和工业生产超预期，社零当月同比7.4%、低于预期0.8个百分点。两年复合看，12月固定资产投资当月同比较11月显著上升1.7个百分点至3.6%，房地产、制造业、基建投资分别回升3.1、1.2、1个百分点至-12.3%、7.8%、10.5%。重申观点：2024年经济亮点或需要回到政策本身寻找，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等，是新一轮稳增长政策的核心抓手。2023年末，“万亿”国债项目下达、全国多地加快推进“三大工程”项目开工建设；12月投资需求升温、基建投资明显提速，政策落地效果正逐步显现，对经济的支撑效果有望强化。

风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

湖南黄金公司深度研究：金锑双轮，驱动成长

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：金锑双轮驱动，尽显增长潜力。（1）黄金业务：公司持续进行探矿增储，22年底保有黄金资源储量144.90吨，黄金资源稳步接续。22年和1H23自产金产量分别4.61/2.27吨，甘肃加鑫矿业取得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，将贡献自产金增量，我们预计23-25年公司自产金产量分别为4/4.7/5.76吨，23年黄金均价为450元/克，我们预计24/25年黄金价格分别为485/490元/克。湖南黄金集团整合万古矿区资源，计划“十四五”末注入上市公司，届时将进一步增厚公司资源储备及自产金产量。（2）锑业务：公司22年末锑金属资源储量30.43万吨，占全国资源储量的46%。22年和1H23公司锑品产量分别为3.07/1.43万吨，自产锑占比分别为61%/62%，我们预计23-25年公司自产锑产量分别为1.85/1.9/1.95万吨，作为国内锑业龙头，将充分受益锑价上行。

风险提示：产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

量化漫谈系列之九：如何用FOF组合跟上微盘股指数？

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：根据我们对各项指标的观测，我们目前继续看好微盘风格表现。盘点公募基金投资微盘股行为，近两年公募主动权益基金持续加仓微盘股，但相较于历史极端值仍有一定空间。我们筛选出与万得微盘股指数走势高度相关（相关系数大于0.9）的主动权益型基金，等权重构建了微盘基金组合，月度再平衡，便于跟踪微盘基金表现并提供基金池参考，根据2023年12月末的数据，我们共筛选出13只微盘基金。

风险提示：在宏观经济环境、市场流动性发生变化，导致微盘股表现不及预期的风险。

今日关注

华能水电公司深度研究：拥两大龙头水库，迎水光互补新机遇

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：量：24、25年为公司机组投产大年，预计两年装机规模增速分别对应21.2%、9.8%。价：云南用电负荷高速增长，省内市场化电价仍有上行空间。利：24、25年存量机组折旧到期有望分别带来3.5、6.1亿元的利润释放。

风险提示：下游用电需求不及预期，来水不及预期，风光装机不及预期，新能源入市带来量价风险等。

2024年度策略

2024年REITs年度策略：高分红视角看REITs投资价值

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：一、我国REITs市场发展加速，市场表现短期持续承压。二、REITs价格持续下行主要源于基本面、流通盘和估值三方面因素。三、投资策略：四个视角重新审视REITs投资价值1、打新视角：关注市场情绪，聚焦板块基本面。2、防御视角：关注兼具业绩稳定、逆周期和抗跌属性的稳健资产。3、高分红视角：关注供需不平衡背景下高分红属性的REITs。4、弹性视角：关注基本面修复预期强、估值回落合理区间的REITs。

风险提示：政策风险；业绩风险；流动性风险；市场情绪扰动风险。

2024年利率债年度策略：低利率，新常态

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：债牛展望1.0—顶部明确、下限可期，波动区间2.35%-2.7%；2.0—长端超长端票息策略占优，高票息资产缺失下，二永城投波动或加大，利率拉久期优于加杠杆；3.0—长短端利差倒挂或持续或常态化，关注资金面调整下短债及存单交易机会，短期来看短端性价比凸显；4.0—年初或迎来配置窗口，短中端把握交易拥挤下波段交易机会。债市三大风险因素：1）资金活化，“M2-M1”剪刀差收窄，盘活存量信贷或引发资金面调整，导致债市调整，但长端调配置盘加持下调整幅度或有限。2）价格增速小幅上行，全年价格中枢抬升。3）经济恢复节奏偏慢，二季度宽信用政策预期发酵或带来债市上行风险。

风险提示：流动性收紧风险；监管政策超预期；经济修复不及预期。

2024年电池策略：产能和库存周期触底，价值成长配置正当时

陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：（1）24 年消费和动力需求确定性高，储能则前低后高。24 年，受益于 AI 加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在 30%以上增速，依次推荐消费、动力、储能电池赛道，推荐宁德时代，关注珠海冠宇等。主赛道依次推荐电池、隔膜、结构件、正极、电解液、负极，重点推荐低成本龙头公司，宁德时代、恩捷股份、科达利、天赐材料等。（2）24 年是多个新技术商业化 0-1 之年。预计 24 年复合集流体、芳纶涂覆、大圆柱电池、钠电池等赛道迎来 0-1落地，建议关注产业链相关企业进展。

风险提示：电动车产销量不及预期风险、上游原材料价格波动风险、新技术商业化落地不及预期风险等。

储能行业2024年度策略：虽然群雄逐鹿战，唯有强者立巅峰

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：大储及工商业储能2024年装机确定性高增，且降息背景下仍有超预期空间，同时2024年海外大储系统集成商仍可享受碳酸锂降价红利，国内集成商及PCS公司盈利已处于底部，但出清尚需时日，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面重点关注海外库存&出货逐季度边际改善带来的估值修复机会。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份（完整组合详见正文）。

风险提示：国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。

电力设备行业2024年策略：需求多元发展，向上动能持续

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备出口：由于出口产品和国家的数量较多，相较于国内分批次招标模式，出口市场周期性相对弱化，重点关注出海龙头业绩兑现度，24Q2为关键时点；2）特高压：24-25年主网投资的主旋律，阶段性机会较多，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化；3）电力市场化：24年更多重磅政策有望出台，新兴商业模式将陆续跑通，预计24年5月起受迎峰度夏、限电预期等影响，板块机会显现；4）配网智能化：预计24Q3后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升，以及国家层面有望落地更多推广政策。核心推荐组合：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国能日新（完整推荐组合详见正文）。

风险提示：电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行。

氢能2024年度策略：绿氢项目爆发在即，重点看好制储环节

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重点看好电解槽相关设备端机会。2）产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心零部件。核心推荐组合：昇辉科技、华光环能、科威尔、富瑞特装、国鸿氢能（完整组合详见正文）。

风险提示：降本速度不及预期、技术研发进度不及预期、下游氢能推广滞后、政策和项目落地不及预期。

家电2024年度策略：技术+效率，新全球化增长

张敏敏

家电组

家电研究员

核心观点：2024年外销仍为中国家电重要增长极，依托技术、创新效率、和海外本土化运作，品类升级和份额提升有望延续。国内新兴品类仍在成长中；传统品类竞争加剧，效率为主要竞争优势。此外，家电外延仍有较多机会。建议从技术、运营效率、品类三个角度优选公司。1、出海，重点关注黑白电龙头、清洁电器中的石头科技2、内销，重点关注小米集团-W、飞科电器、九阳股份等 3、外延，建议关注光峰科技等。

风险提示：国内宏观经济大幅下滑的风险、海外经济大幅衰退的风险、贸易摩擦的风险。

商贸零售2024年度策略：从品牌到原料，“新”国货硬核崛起

罗晓婷

商贸零售组

商贸零售分析师

核心观点：原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪。美妆品牌商：渗透速度放缓，新国货崛起是长期趋势，龙头领跑、二线标的细分赛道突围。关注两条投资主线，集团化龙头（珀莱雅）&二线改善标的（福瑞达等）。黄金珠宝：基本面关注金价走势及龙头集中，稳健投资风格仍获偏好。

风险提示：新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动；加盟拓展/终端零售不及预期，金价波动。

电子2024年度策略：AI赋能，电子硬件有望精彩纷呈

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：我们认为电子基本面在逐步改善，展望2024年，手机、电脑、服务器及IOT在AI创新驱动下需求有望逐步回暖，苹果MR持续创新有望快速推动行业发展，激发新的需求。中长期来看，Ai有望给消费电子赋能，带动电子硬件创新，带来新换机需求，2024年看好Ai新技术创新驱动、需求转好及自主可控受益产业链。投资建议：重点看好：沪电股份、立讯精密、卓胜微、纳芯微、生益科技。

风险提示：消费电子复苏低于预期、AI落地应用不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。

风电2024年度策略：看好海风确定性高增，关注出口+新技术方向

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：2024年行业重点关注信息及关键节点：1）海风招标量：23Q4节奏加速，预计24H1招标数据回升，提振2025年新增装机规模预期；2）江苏、广东两地项目进展：预计两地海风项目将于24H1开工、江苏2.65GW于2024年并网，广东项目并网时间未定，若推进节奏超预期，将增厚2024年相关企业利润；3）深远海推进情况：若深远海相关政策于2024年推出，将进一步打开海风中长期成长空间，驱动板块估值提升。重点看好2024年风电板块四条主线：1）深度受益于海风逻辑的塔筒与海缆环节；2）深度受益于出口逻辑的海风零部件和风机环节；3）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨；4）受益于风电持稳发展、板块估值修复的零部件龙头。核心推荐组合：东方电缆、海力风电、泰胜风能、盘古智能、新强联 等（完整组合详见报告正文）。

风险提示：经济环境及汇率波动风险、大宗商品价格波动风险。

通信2024年度策略：关注通信+计算加速融合下的新机遇

罗 露

通信组

通信首席分析师

核心观点：展望2024年，通信板块建议关注通信与计算加速融合下的新机遇，重点看好三个方向：一、关注国产化技术和生态突破带来的结构性机会，包括华为智能计算产业链、华为智能汽车生态链；二、关注长期趋势确定同时短期具备安全估值边界的细分板块，包括行业渗透率较低并处在加速趋势下的AI+散热、边缘计算（模组+边缘算力）、车载激光应用等；三、数据要素价值即将充分释放，关注运营商战略配置价值。

风险提示：5G商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。

基本金属2024年度策略：供给弱弹性下的新旧需求动能转换

李超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：国内电解铝产能即将达峰，关注季节性供需错配下的交易机会。需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，我们预计24年铝价运行中枢与23年持平，运行区间17000-20000元/吨，25年价格中枢有望进一步上移。云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥等标的。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。

风险提示：地产需求超预期下滑，云南限产水平不及预期，美联储限制性货币政策超预期。

金融工程2024年度策略：小盘股为帆，AI量化掌舵

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：展望2024年，我们对经济景气度的回升仍保持乐观的态度，通胀有望触底回升，降准降息的政策出台支撑经济的增长，带动利率中枢的进一步下移。对于行业配置因子的选用，我们建议维持对于调研活动因子的配置，降低基本面因子的选用；选股因子方面市值、技术、高频等因子预计在2024年仍能持续获得更好的表现；因子选基方面，我们推荐主动量化基金及微盘基金；商品市场我们认为流动性改善与补库周期或支撑大宗商品。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。

军工2024年度报告：拐点初现，聚焦装备建设新方向

杨 晨

军工组

军工首席分析师

核心观点：我们判断随着年底临近，更多上市公司有望披露订单，带动行业景气度恢复；2024年及十四五后半段军工的投资机会集中于新型号、新装备带来的结构性机会。人事变动逐步到位，军工强计划属性下延迟订单有望回补。中期调整落地后装备发展思路明确，或将开启以新型号、新装备为主的新一轮采购周期，主机厂提前感知需求开启备货，景气传导中上游订单有望率先回暖。

风险提示：“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。

2024年A股投资策略：顺“市”而为

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：2024年A股市场研判：欲扬先抑。1、A股调整周期结束否？性价比指标无法判断市场底部，便宜从来不是上涨的理由，而未来仍有再调整的可能 ；2、Q1：倘若年初货币政策转向“宽松”（概率较大），“春季躁动”将会引导此轮反弹行情进入“主升浪”；3、Q2：全球经济或共振向下，叠加流动性收紧，A股大概率调整，二次探底；4、Q3：国内经济进入衰退末期，流动性边际回升，市场筑底反弹（盈利底可能尚未见到）；5、Q4：国内经济逐步进入复苏初期，倘若美国经济软着陆，A股反转行情开启，甚至可能是新一轮牛市起点；倘若美国经济硬着陆，信用危机或有阶段性冲击，但不会改变反转趋势。

风险提示：（1）国内“宽货币”节奏、力度或不及预期；（2）国内经济复苏节奏、力度低于预期。

光伏板块2024年度投资策略：否极泰来

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：2023H2以来逐渐白热化的组件价格竞争，已将行业在过剩状态下可能出现的惨烈景象展现大半，结合持续一年半的板块股价下行，投资者对光伏板块从担心、悲观、恐慌、到绝望的负面情绪也基本释放完毕，我们认为2024年光伏板块将迎来基本面和市场预期的“否极泰来”，核心推荐组合：阿特斯、阳光电源、通威股份、奥特维、福斯特（完整组合详见正文）。

风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。

轻工造纸2024年度策略：迈向新阶段，把握新机遇

张杨桓/尹新悦

轻工组

轻工行业研究员

核心观点：2024年在国内消费改善速度与幅度仍不明朗的情况下，我们认为“品牌出海”以及轻工新消费品类渗透率提升趋势较为确定，其中或将出现更多投资机会，且确定性或将更高。而家居、造纸行业2024年核心关注内需消费景气度，其中龙头企业改善确定性或更强，在估值均已较低的情况下，布局性价比相对较高，重点需跟踪相应边际催化。整体来看，2024年蓄势待发，新机遇与传统板块结构性机会均值得期待。

风险提示：国内消费改善不及预期；地产竣工不及预期；原料价格大幅上涨；新品推广不及预期；代工客户流失；汇率波动。

机械行业24年投资策略：总把新桃换旧符

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：在国内经济转型升级背景下，高端制造自主可控、突破核心零部件、新的产业趋势、国际化是长期发展方向。我们看好工业母机、核心零部件、人形机器人、船舶等赛道。建议重点关注华中数控、恒立液压、东华测试、应流股份、中国船舶。

风险提示：下游需求不及预期；新兴行业发展不及预期；竞争加剧的风险。

基础化工2024年度策略二：新材料大有可为，看好电子材料及出海方向

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：跟随市场趋势选择优质公司有望形成顺势效应，建议重点关注行业驱动力强的细分领域（建议重点高端电子树脂、封装材料、显示材料；锂电回收、芳纶涂覆、POE材料等）和具有国产替代趋势和空间的新材料赛道（关注具有国产替代空间的细分赛道，电子特气、湿电子化学品、3C涂料等），针对化工出海、绿色材料及消费阶段性方向进行梳理，建议长期进行趋势跟踪。

风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。

基础化工2024年度策略一：基础化工投资框架有所变化，看好卷王及供给受限方向

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：从策略选择的角度看，化工行业目前处于行业低估值阶段，关注：①行业承压，精选优质抗风险公司，龙头卷王；②从需求端能够形成较好支撑，如农化、轮胎、绿色材料等；③供给端受到限制，难以形成较多产能释放的细分领域，如资源品、制冷剂、煤化工。

风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。

医药2024年度策略：板块大反转，风格大切换

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性、长期成长价值突出，以及医药板块压制因素的出清，2023年下半年-2024年，医药有望迎来景气度反转大拐点，结束三年下行周期进入上行行情，建议重点布局三大方向：院内及医药板块（创新与仿制药品、高值耗材、体外诊断、部分医疗设备等）。低估值、高性价比标的。外延并购、商业化BD机会。

风险提示：行业景气度下行风险，企业合规经营和商业贿赂风险，国内外政策波动性风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险，医疗事故风险等。

城投债2024年度策略：何妨吟啸且徐行

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：展望后市，城投债情绪面、基本面和供需面将持续形成共振，收益率lower for longer的格局下票息收益将构成重要收益来源。9月27日至今特殊再融资债不断落地，投资者对重点省份认购热情与日俱增。一揽子化债进程中，高收益存量债券将大规模退潮，同时严格的“堵后门”措施导致新增债券供给大幅减少。我们认为供给稀缺将继续成为城投债的核心定价因素，供需矛盾之下城投债行情仍有进一步演绎的空间，尽管供给收缩导致到期压力凸显，但回顾历史和当前行情能够看出债市主要定价供给而非到期。此外目前债券估值对非标及非债券债务风险反应钝化，或是推动行情继续演绎的另一因素。

风险提示：监管政策超预期；信用风险事件冲击；统计口径存在误差。

金属新材料2024年度策略：AI大时代下，核心材料有望受益

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：1、电子元器件产业链：AIGC技术需要更先进、更快速的芯片来满足其需求，带动半导体材料、芯片制造、封装测试、被动元器件等各个环节的技术创新和产业升级。2、光通信产业链：AIGC在数据传输和处理方面的需求，推动光通信产业链中的光源、光模块、光纤传输设备等环节的技术创新和升级。消费电子迭代升级正迫使市场对新型金属材料的需求迅速增长，建议关注手机中框钛合金材料、折叠屏铰链材料、3D打印粉末材料等。

风险提示：新兴行业的产业化风险；技术迭代风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

贵金属2024年度报告：右侧配置期，布局主升浪

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：供需因素影响弱化后，金价分析将在中观层面重回实际利率框架。在实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的。

风险提示：美联储紧缩货币政策反复，黄金公司业绩不及预期，美国经济超预期向好。

能源金属与小金属2024年度策略：分化延续，静待反转

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：回顾2023年，能源金属板块经历需求增速放缓与去库存压力下价格的单边下行，小金属板块各放异彩。展望2024年，我们按照顺序建议关注稀土（价格企稳，机器人等贡献长期增量需求）、锑（供给缺口扩大，价格持续上行）、钨（供给刚性，钨丝钛合金刀具需求增长）、钼（制造业升级，中长期价格提升）、锂（库存压力缓解，价格有望见底）。

风险提示：新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。

交运2024年度策略：守得云开见月明，底部配置正当时

郑树明

交通运输组

交通运输组负责人

核心观点：关注两大主线，注重结构性机会。1、供给端刚性，看好需求端向好的航空油运板块：航空业国际线持续复苏，整体客流将增长，同时飞机引进速度确定性放缓；外贸油运市场受在手订单占比低、船舶老龄化、环保政策等影响，供给增速持续下降，需求复苏下看好航空、油运板块反弹。2、估值调整较多基本面改善的物流板块：需求回暖，消费生产复苏，重点关注估值调整较多的直营快递、汽车物流、消费电子物流、危化品物流。

风险提示：价格战超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。

公用事业2024年度报告：缘溪而行、豁然开朗——把握电改指引下的确定性

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：电改推进+内生成长，各类电源24年均有看点，其中我们认为确定性较高的是如下3个投资方向：（1）容量电价推出、火电公用事业属性回归，对应火电标的国电电力、华能国际；（2）大水电/核电作为基荷电源，市场化电量折价幅度有望缩小/电价波动风险较小、有新增装机贡献增量，对应水电/核电标的华能水电、中国核电；（3）组件大幅降本、利用模式/电价形成机制较好的工商业分布式光伏，对应标的南网能源。

风险提示：新增装机容量不及预期；用电需求不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价回升风险；新能源入市风险等。

社服2024年度策略：体验消费复苏继续，把握预期拐点机会

叶思嘉

社服组

社服研究员

核心观点：酒店：24年RevPAR望温和上涨，结构首推中高端龙头。旅游：出境游修复空间大，国内关注客流确定性强、低估值、分红有望提升的景区。餐饮：优选弱β下的强α。子行业排序，酒店>旅游>餐饮，旅游中出境游板块补偿性需求释放空间突出，个股重点推荐亚朵酒店、众信旅游、同庆楼、海底捞、达势股份。

风险提示：消费意愿短期恢复不及预期，出境游政策不确定性，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨等。

农林牧渔2024年度报告：周期底部蓄力 技术变革引领种业振兴

刘宸倩

农林牧渔组

农林牧渔首席分析师

核心观点：生猪养殖：周期底部蓄力，布局优质龙头企业。2023年生猪出栏量持续增长，行业供大于求的状态未能改变，预计全年养殖利润为负。从周期角度看，行业自2021年下半年步入下行周期，已经连续亏损3年，养殖企业资金压力持续累积，资产负债率持续提升，行业在亏损下已经连续11月去产能。展望2024年，预计24年上半年供需格局难有改善，生猪价格依旧低迷，随着亏损的持续进行，行业去产能速度或出现非线性加速，从而推动周期底部反转，建议把握左侧周期反转的机会，重视行业β，优选弹性标的。

2024年农业投资建议关注以下几条主线：1.养殖产业链底部蓄势：首推生猪养殖周期反转，其次关注禽养殖持续去产能下，终端产品价格跟随生猪价格上涨的机会；2.转基因种子商业化落地：转基因种子商业化落地带来种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力；3.动保新品催化：关注非瘟疫苗商业化落地进程。

风险提示：猪价不及预期、动物疫病风险、原材料价格风险、政策风险等。

房地产2024年度报告：继往开来新模式，赓续前行新征程

杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：2021年下半年至今房地产进入深度调整期，随着旧模式陷入困境，未来房地产行业已基本确定保障房+商品房双轨制的新发展模式。未来两套体系相互独立又互为补充，预计商品住宅将回归商品属性，未来商品房的核心竞争力是好产品好服务，房企竞争加剧行业加速分化。首推受益于城中村改造及行业K型分化双重利好的改善型房企越秀、招商、华润。其次推荐重点布局一二线、产品力强的改善型房企建发。同时我们看好国内代建龙头绿城管理。

风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。

食品饮料2024年度报告：底部价值凸显，重视优质龙头

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：针对目前市场担心的几个问题：1）明年企业业绩是否会下修？我们认为行业处于温和复苏阶段，需求于波动中改善。且龙头企业仍有经营韧劲，不断修炼内功，补齐渠道短板，强化品牌优势及大单品运作能力。我们依旧看好龙头业绩确定性，及细分行业渗透率提升、个股成本改善带来的业绩弹性。2）景气度波动过程中，板块投资回报率如何？我们认为当前估值已经进入历史低分位（当前对应10年/5年的PE-TTM分位数分别为20th/5th）且优质龙头依旧能够逆势抢份额，供给端格局持续优化，短期下行风险有限。中长期若需求改善兑现，将有估值及业绩双击的机会。

白酒24年投资策略：优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。大众品24年投资策略：1）业绩兑现度高&有改革逻辑：如小零食（盐津、甘源）通过品类驱动+补齐渠道短板有望维持高速增长。

风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

石油化工2024年度报告：2024大有可为！

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：1、央企改革效果超预期：20美金/桶左右的油价波动已较难造成三桶油业绩大幅波动2、涤纶长丝产能投放窗口期即将结束，市场供需格局或将出现反转3、炼油板块强劲推动大炼化龙头业绩复苏，产业链深加工有望为成长赋能相关标的：我们建议关注（1）上游具有油气资产的高股息强防御央企改革龙头：中国石油，中国海油，中国石化；（2）下游行业拐点有望临近的涤纶长丝龙头：桐昆股份，新凤鸣。

风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）地缘政治事件造成供应端不确定性的风险。

2024年海外宏观与大类资产展望：脆弱与反脆弱

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：不同的着陆场景基本决定了后疫情时代的“范式”。后疫情时代“范式”或可归纳为“三高”：高通胀、高利率和名义高增长。通胀中枢的上移源自4个结构性转变，新冠疫情冲击起到了催化作用：1）去全球化和产业链重构；2）人口老龄化；3）资本开支长期收缩；4)“财政主导型”政策。但是，我们暂不建议类比“大滞胀”时代。

风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。

2024年宏观经济形势展望：江春入旧年

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：2024年，财政政策由“蓄力”转向“发力”的过程，经济“周期”的力量，也有利于增长中枢的抬升。当前实际利率处于历史绝对高位且下行趋势已确定、实际库存水平处于历史低位、修复的趋势也已开启，加之政策加持，2024年经济表现较2023年或有所改善。经济亮点或需要回到政策本身寻找，更可行的思路是通过中央“加杠杆”的方式，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等。

风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

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